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深度!2020年投资界六个买方核心判断

来源:fun88乐天堂     发布时间:[field:pubdate function="MyDate('Y-m-d',@me)"/]

  小编注:年关将至,投资者最关心的话题无非于下一年的投资计划。文章作者谭昊,为新浪财经意见专栏专家,并担任彼得明奇资产管理公司CEO,研究量化交易20余年。这篇文章会从不同的几个角度谈到2020年经济分析,投资前景,非常具有前瞻性,值得好好一读。

  最近大概跟上海滩数十位投资圈朋友做了密集交流,包括险资、公募、私募、量化、FOF、个人投资者等。在这里,跟各位分享下交流的。

  再过十几天就到2020年了,这个时间节点,所有投资人关心的都是跟明年有关的话题,明年怎么弄?钱还好不好赚,如果经济继续降速,投资好做吗?等等。

  一,关于5~10年中长期经济的走势,前一阵高博士在安信策略会上的(当然,可能已经404了),如果你还记得当时的内容,我是大体同意高博士的框架性判断的。

  首先这是一个大的宏观判断。中长期中国经济的降速是必然的,是不可的,这个也是明确提出来的,没有什么争议。但是我想补充的是,从短期来看,我们也许处在一个相对有韧性的时点。

  尤其是今年年底开始,库存周期进入了反弹阶段。有些经济指标已经有见底的迹象了,这一点值得重视。

  二、基本上各大券商研究所的年度策略都出来了,你要是看这些报告,可能会看得热血沸腾。一个朋友很幽默的总结了一句,我觉得很精辟。他说券商的年度策略报告,其实大部分就是为牛市改个新名字,所以我们看到了结构牛,成熟牛,小康牛等等,各种给牛改的名字。

  这不是个很有意思的现象吗?这背后的原因一方面是zz正确,另一方面呢,卖方天生有乐观倾向,很正常。第三点,确实很多卖方也看到了经济韧性的时点和体现,以及还有其他一些有利因素,这里就不展开了。

  一个险资的朋友告诉我,最近年底跟很多基金经理做了交流。他说他了解到的公募的基金经理,对于2020年的看法,普遍是收益率的预期降低了,这一点可能跟卖方的牛市论形成了一个对照。

  2019年对公募基金来说是个大年。我们看到2019年的行情,今年公募的偏股型基金的收益率中位数都有30%多,这是一个非常高的收益率。

  之所以这么高的收益率有两个原因,第一个原因,公募基金天然的仓位有最低限度,一般情况下都在7成以上,所以在今年几个指数涨幅不错的情况下,首先它们的基准就高。其次呢,下半年基本是抱团行情,医药、食品饮料、科技等,抱团是公募的特长。这两个原因就决定了今年的公募的收益比较高。

  那么对于公募的基金经理,现在考虑的一个问题就是:今年的收益这么高了,明年还会更高吗?很显然一个的概率判断,明年可能要下降。

  四、今年其实有一个最大的变化就是外资的流入带来的市场底层的一些变化。最近公布的数据,今年应该是外资流入超过3000亿,当然这个外资统计的是北向资金,北向资金里面有一部分是假外资,但总的来说今年外资流入常凶猛的。

  应该说外资对市场的定价行为的改变是很重要的。这不是说外资能力一定比内资强,而是说他们生长的基因不太一样。相对成熟的海外市场跟A股市场相比,一方面投资者构成是机构远远大于散户,机构之间的博弈更加凶猛。另一方面还有一个特别重要的事,他们大部分炒现实不炒预期。

  举个例子,前不久跟我的一个好朋友聊天,他是国内做豆类农产品研究和交易做得最好的人之一。交流中他谈到,豆类的定价权都在美国,美国市场比如豆粕这种大的品种,交易行为非常成熟。一方面有大基金在里面,另外有大量的套保盘,所以整体呈现出来的走势就是只炒现实不炒预期。一个消息没有公布的时候价格基本上是不太反应的,如果有投机盘想去炒预期,那么很简单,套保盘一下就会把你打下来。

  在美股市场也类似,正是基于这样的特性,你会发现,我们说美股走了十年的慢牛,它是慢慢涨的。因为不炒预期,所以它是一步一个台阶的上,就呈现出慢牛特征。

  A股市场基本都是炒预期远远大于炒现实,那就意味着你本来可以走三年的牛市,因为把预期加进来一爆炒半年就结束了,这是两个市场非常根本的区别。

  那么随着外资不断的流入,刚才说到2019年流入了3000亿,现在我看到的统计,2020年的外资被动型指数基金的流入会减少,因为明晟指数提权重下一步不会那么快,但是主动型的基金确实还在不断的流入,这就会导A股市场的一些底层结构的逻辑,会慢慢的向靠拢。但这个过程不会一蹴而就,至少还有一个比较长的过程,但是我们必须对这种变化保持和,适时调整自己的投资策略和行为。

  还有一个很重要的点,今年我们发现一个有意思的现象,外资和内资(以公募基金为代表)他们的行为往往是有反差的。比如外资在不断的买的时候,公募可能在抛一些股票,比如医药股啊等等,那这是什么意思呢?其实这也不是能力上的差异那么简单,这是由考核周期决定的。

  比如国内的公募大部分会注重年度排名半年度排名,他们基本上可能以3~6个月的业绩来考核自己,来评估自己的交易行为。比如说某些股票估值高了,他们就会先抛掉,在这样的考核周期是正常行为。但是对于外资来讲,他们的考核周期基本在三年,由于qfii额度是刚刚取消不久,他们对A股的配置是严重不足的,在两个背景叠加下,所以他们的增持就是主方向。

  只要股票质地还可以,估值不是很高的情况下,外资就是慢慢的不断的买,这是我们看到的,为什么有些股票内资在抛外资在买,你就很好理解了。

  关于指数增强这一块我们知道,其实公募基金做也有六、七年的历史了,你去看国内最早的一批指数增强,其实到现在为止,年化的超额收益,对于指数能做到5%已经算很好了,有的甚至做了几年没有什么超额收益。但是今年出现了一个现象,就是几家私募的量化指数增强,业绩远远超过这个数字,成为市场的一个非常奇特的风景线。

  而这些多余的超额收益,绝大部分都是高频,也就是t+0或者t+1,频率非常高的股票策略打出来的。

  这次我也跟很多业界朋友做了交流,基本上大家有一个一致的判断,就是明年由高频带来的股票超额收益会急剧的衰减,事实上这个事情从今年下半年已经开始发生了。在今年6月份以后,几家市场知名机构的超额收益就已经不动了,已经是水平线了,甚至有的出现了负超额,就是负阿尔法。

  这背后的逻辑也很简单,几家头部机构就是跟高频有关的私募机构,目前测算资金可能加起来有1500亿,而我们看看现在A股的总体成交量日均可能在4000亿左右,总的4000亿成交量假如有10%能够用来做t+0交易就是400亿的量,几家头部的1500已经远远超过这个量了,所以这个市场已经过度拥挤,没有韭菜只有镰刀了,因此整个边际收益就大幅度衰减下降,甚至变成负的都在发生。

  现在市场的主流机构对于明年这一块的趋势其实已经意识到了,就是因为它下半年已经实实在在发生了。所以明年一些相对中长期低换手的策略可能会重新受到青睐。

  以上就是,几个市场比较核心的方面,近期我跟国内一些最前沿的投资圈朋友的交流。最后谈一下自己的看法。

  1、在跨年以后,市场一般不会按照惯性简单的线年价值投资的同志们被杀估值杀的很受伤。一般某个年度表现特别好的股票,在第2个年度继续表现好的概率是大幅下降的。

  这里讲个段子,最近如果你去问公募基金经理,对于抱团怎么看,你可能会得到比较一致的回答:“我抱的团不会散,别人抱的团就不好说了”。这就是很底层也很简单的人性。

  这里面会有激烈的博弈,但是从大概率来说,今年抱团的股票明年再想拿到高的超额,可能性大幅变小。

  2、关于股市整体指数的走势。刚才讲到了短期经济到了某个展现韧性的时点,所以我觉得阶段性是有一定空间的。但具体能走多高多远,取决于边际上的变化,比如毛衣战下一步的新的动向,比如国内的逆周期调节政策的力度,这些变量需要密切跟进。

  3、上周在上海,跟中国前证监会戴立宁先生做了一次对话和交流,戴先生是位很有智慧的人,当时中国市场的引入外资,推进IPO注册制等都是他主导推进的。

  他提到,中国在推进注册制之后,让一些暂时未盈利的新兴产业能够上市,客观上对于小小的岛成为电子产业的重要发挥了重要的资本推手作用,这种创新从更高层面上来说,是有很大战略意义的。

  所以我觉得我们看待注册制,不能简单的从市场炒作一把这个角度来看。现在科创板是注册制,创业板应该很快会推行,那么对于科技这条主线,可能不止未来一年,是未来相当长一段时间,市场也不会放弃的一条主线。

  至于其他的相对短期的,比如在经济展现韧性的反弹的过程中,在逆周期政策发挥作用的过程中会产生一些局部的阶段性的机会,包括周期股等等,这个要根据市场具体情况判断了。

  以上就是我对于2020年的看法,简单的总结就是——股市不悲观,小心抱团股。科技可深挖,周期小共舞。

  谭昊老师在投资圈人称“谭校长”曾经在财经担任执行主编,2008年开始业余从事量化交易研究,如今是新浪财经意见专栏专家, 著有《优势投资:冠军交易者的七项》,成为了近日的财经畅销书。

  除了量化研究的内容,谭校长还广泛涉猎心理学、生物学、物理学、医学、脑神等学科。受查理·芒格跨学科背景的影响,他有意识实践“跨学科思维模型”,例如他从物理学公式得到,建构一个投资模型;他从心理学的案例中,分析出怎么样的心态、心理结构,更有利于交易;从瀑布洞察背后的物理原理——耗散结构,进而引申到金融市场的走势与预测。(链接可跳转专访:对话资深投资人谭昊:A股“猴市”行情何时结束?)

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